山東財經(jīng)大學金融學院副教授、碩士研究生導師 向麗錦
山東財經(jīng)大學金融學院國際金融系主任、副教授、碩士研究生導師 尹智超
2024年4月30日，中共中央政治局會議分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議在強調“要因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力”時提出，“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”，強調耐心資本在支持原創(chuàng)性、引領性科技創(chuàng)新中的重要作用。
作為金融領域的專業(yè)術語，耐心資本首次在中央政治局會議上被提及。黨的二十屆三中全會明確提出“發(fā)展耐心資本”，突出了耐心資本的地位與作用。作為一種能夠滿足新質生產(chǎn)力發(fā)展長期投資需求的特殊資本，耐心資本對于統(tǒng)籌推進經(jīng)濟和金融高質量發(fā)展具有十分重要的意義。耐心資本作為追求長期投資、戰(zhàn)略投資、穩(wěn)定投資的資本，可以成為反映新質生產(chǎn)力發(fā)展的風向標，引領資本向發(fā)展新質生產(chǎn)力聚集。發(fā)展耐心資本需要從新質生產(chǎn)力的角度去理解其必要性，進而把握應該如何發(fā)展壯大耐心資本。
注重企業(yè)長期成長和價值積累
耐心資本，是一種通過科學合理決策，注重長期投資、強調穩(wěn)健回報的資本形式，泛指對風險有較高承受力且對資本回報有著較長期限展望的資金。它不同于傳統(tǒng)的短期投機資本，而是更加關注企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿蛢r值創(chuàng)造能力。耐心資本作為資本的表現(xiàn)形態(tài)，天然具有資本所共有的增殖性、運動性、返還性、風險性等一般特征。另一方面，耐心資本具有長期性和穩(wěn)健性。與“快進快出”、投機套利的短期資本不同，耐心資本的投入會充分考慮行業(yè)和企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ⒃u估資本回報率，做好面對高投入、長周期、慢回報等風險和挑戰(zhàn)的準備，因而耐心資本是能夠陪伴企業(yè)家、科學家“長跑”的資本形態(tài)。
耐心資本的特點主要體現(xiàn)為長期性、價值投資和穩(wěn)定性。耐心資本的投資周期較長，通常不會追求短期價格波動和投機性收益，而是注重企業(yè)的長期成長和價值積累；同時耐心資本不同于長期資本，長期資本主要強調資本的使用期限，通常指使用期限超過一個會計年度的資本，耐心資本不僅包含長期持有的特點，更強調“態(tài)度、心態(tài)”，更能理性看待短期市場波動，對波動的忍耐、對過程的相信以及對未來的信心。耐心資本的投資策略以價值投資為主，通過分析企業(yè)的基本面、行業(yè)趨勢和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素，選擇具有長期增長潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進行投資；耐心資本的投資者通常具有較強的風險承受能力和長期投資視野，能夠在市場波動中保持冷靜，不盲目跟風或頻繁交易，從而有助于維護資本市場的穩(wěn)定，此外可以進行逆周期布局，避免順周期的投機炒作。從全球實踐看，耐心資本主要來源于政府投資基金、養(yǎng)老基金（包括社保基金、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金）、保險資本等，是私募創(chuàng)投基金、公募基金等引入中長期資金的重要來源，能夠為投資項目、資本市場提供長期穩(wěn)定的資金支持，是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關鍵要素保障，是發(fā)展新質生產(chǎn)力的重要條件和推動力。
形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)
新質生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質態(tài)。“因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力”，就是要根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)領域、不同地區(qū)、不同所有制性質企業(yè)的具體情況，制定各產(chǎn)業(yè)、各地區(qū)、各個企業(yè)提升發(fā)展質量的策略和方法以及路徑，從而形成各具特色、不同競爭優(yōu)勢的新質生產(chǎn)力。想要科技創(chuàng)新、因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力不是一日之功，更不可能一蹴而就，必須經(jīng)過長時間多層次、多領域、多方面的合力作用，才能呈現(xiàn)出生產(chǎn)力發(fā)展整體提升的磅礴偉力。
從科技創(chuàng)新規(guī)律來看，科技創(chuàng)新轉化成生產(chǎn)力通常呈現(xiàn)前慢后快特點，由此導致金融支持科技創(chuàng)新存在前期資金供給不足、后期資金供給過剩問題。耐心資本挖掘優(yōu)質資產(chǎn)并長期持有，有助于平衡前期投資不足和后期投資過度問題，避免科創(chuàng)企業(yè)因短期資金壓力而中斷科技創(chuàng)新。而強化金融創(chuàng)新、壯大耐心資本，正是加快培育新質生產(chǎn)力的重要引擎。因此，耐心資本可以成為新質生產(chǎn)力發(fā)展的金融“支撐器”和“穩(wěn)定器”。與此同時，耐心資本也是連接新的生產(chǎn)要素與傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的兼容性紐帶，可以成為促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級形成新質生產(chǎn)力的催化劑。耐心資本的注入能夠提供穩(wěn)定的金融活水，降低因資金短缺導致的創(chuàng)新中斷。
壯大耐心資本對于促進風險投資高質量發(fā)展和培育新質生產(chǎn)力具有重要意義。
首先，耐心資本為新質生產(chǎn)力發(fā)展提供穩(wěn)定資金支持。短期資本更加注重短期回報，通過加快資本周轉速度來降低投資風險。但新興產(chǎn)業(yè)特別是未來產(chǎn)業(yè)很難在短期內(nèi)產(chǎn)生回報，原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新更需要長期資金的支持。因此，應充分發(fā)揮耐心資本對于培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局建設未來產(chǎn)業(yè)的作用。耐心資本的長期性、穩(wěn)健性，決定了其投資領域與新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革密切相關。通過為企業(yè)提供穩(wěn)定資金來源，支持長周期技術研發(fā)和企業(yè)長期戰(zhàn)略，共同制定和執(zhí)行長期發(fā)展戰(zhàn)略，能夠從技術研發(fā)、戰(zhàn)略指導、管理支持、提升企業(yè)的市場價值和品牌影響力等方面助力企業(yè)長期發(fā)展目標的達成。可以促使新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)實現(xiàn)長期發(fā)展，為新質生產(chǎn)力的培育和發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。
其次，耐心資本可以滿足新質生產(chǎn)力發(fā)展需求，消除經(jīng)濟增長瓶頸，穩(wěn)固國民經(jīng)濟與信心。短期可以增加投資需求、應對經(jīng)濟下滑，長期可以提高經(jīng)濟增長潛力和質量。這樣的投資是“一石二鳥”，既有利于短期的穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)，又有利于長期的高質量發(fā)展。和世界各國相比，我國儲蓄率高，有長期思維的文化傳統(tǒng)，因此耐心資本的來源充裕，善用之會成為我國的比較優(yōu)勢之一。在全球范圍，投資于促進全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)。通過發(fā)展新質生產(chǎn)力，我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈發(fā)展中把握住關鍵環(huán)節(jié)，才能更好地參與全球經(jīng)濟治理，推進經(jīng)濟全球化，彰顯中國作為世界經(jīng)濟發(fā)展引擎的重要意義。
最后，耐心資本是加快培育新質生產(chǎn)力發(fā)展的重要引擎。培育新質生產(chǎn)力、發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)，離不開原創(chuàng)性、突破性、顛覆性的科技創(chuàng)新，這樣的技術創(chuàng)新往往需要較長的研發(fā)周期，還面臨著巨大的不確定性。然而，未來產(chǎn)業(yè)具有高成長性、戰(zhàn)略性、先導性的特征，一旦研發(fā)成功，將為企業(yè)帶來巨大的競爭優(yōu)勢和源源不斷的利潤，也將構成國家科技實力和綜合國力的重要支撐。與追逐短期利潤的資本相比，耐心資本更加關注投資項目未來的成長性，投入長期穩(wěn)定，能夠承受較高風險，能夠為科技創(chuàng)新研發(fā)與布局未來產(chǎn)業(yè)營造良好的投資環(huán)境，從而形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，推動新質生產(chǎn)力的發(fā)展。
壯大耐心資本需要“多管齊下”
當前中國經(jīng)濟已經(jīng)進入高質量發(fā)展階段，高端制造和創(chuàng)新領域的資金需求旺盛，發(fā)展耐心資本具備戰(zhàn)略意義和緊迫性。耐心資本作為一種注重長期投資、穩(wěn)健回報的資本形態(tài)，其重要性已經(jīng)在國內(nèi)外資本市場中得到廣泛認可，但在實踐中，其發(fā)展仍面臨著不少挑戰(zhàn)。因此壯大耐心資本，便成為我國推動資本市場高質量發(fā)展的重要主線，需要多管齊下促進其加快發(fā)展。
壯大耐心資本，首先要引導現(xiàn)有資本市場資本更耐心。一是建立長期投資評價體系，打造長期投資文化。監(jiān)管部門和基金業(yè)行業(yè)協(xié)會應當對機構投資者建立長期投資的評價體系，引導機構投資者關注企業(yè)的長期增長潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流，而非僅追求短期股價波動和投機性收益。二是加強投資者教育。提高投資者對長期投資價值的認識，讓投資者明白短期利益與長期價值的沖突，并理解耐心資本對企業(yè)和市場的長遠影響，引導普通投資者形成長期投資理念。三是大力發(fā)展機構投資者。鼓勵機構投資者參與資本市場，提高他們在市場中的比重和影響力。機構投資者通常具有更強的投資能力和風險承受能力，能夠更好地發(fā)揮長期投資和價值投資的優(yōu)勢。四是優(yōu)化投資環(huán)境。應著力優(yōu)化投資環(huán)境，包括加強基礎設施建設、提高政策透明度、降低交易成本等，為耐心資本提供更好的投資機會和條件。
壯大耐心資本，需要引導更多長期資本進入資本市場。長期資本是資本市場耐心資本的中流砥柱，社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等是資本市場最為重要的耐心資本，它們可以承受短期波動或回撤，為資本市場穩(wěn)定運行提供支持，推動國有資本向前瞻性、戰(zhàn)略性領域集中，可以發(fā)揮“耐心資本”的作用。
壯大耐心資本，要加強政策引導，進一步優(yōu)化市場環(huán)境。培育壯大耐心資本需要政策體系的支持，適當?shù)亩愂諆?yōu)惠和財政補貼有利于降低投資要求的必要報酬率，在培育資金耐心的同時，鼓勵更多資金成為耐心資本。應制定和完善相關政策法規(guī)，加強監(jiān)管和風險控制，建立健全監(jiān)管機制，確保這些長期資本在資本市場中的投資行為符合法律法規(guī)和政策要求。加強對投資風險的評估和監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)和處置潛在風險，確保這些長期資本的安全穩(wěn)健運行。只有這樣，耐心資本才能為新質生產(chǎn)力提供成長的土壤，新質生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展也能為耐心資本帶來長期且穩(wěn)定的回報，兩者最終形成相互促進的良性循環(huán)。
記者觀察｜期待更多優(yōu)質投資者和“耐心資本”涌現(xiàn)
培育真正的耐心資本，積極支持資本市場穩(wěn)健發(fā)展，成為當前社會各界高度關注的話題。培育壯大耐心資本，是在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境深刻變化的背景下，全方位推進中國科技創(chuàng)新、全面提升中國經(jīng)濟增長質量的關鍵舉措。
當下原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新活動及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，既面臨巨大不確定性，又要經(jīng)歷漫長的創(chuàng)新和應用周期，需要付出較高的時間成本和機會成本。最近在游戲界火爆的《黑神話：悟空》就是體現(xiàn)“耐心資本”作用最好的案例。《黑神話：悟空》的開發(fā)從2017年開始，到2024年8月20日正式上線，整個開發(fā)過程大約用了7年時間。其間投入巨大，每小時游戲時長的開發(fā)成本達1500萬至2000萬元，整體游戲時長在20個小時以上，總開發(fā)成本至少需要3億到4億元人民幣。然而正是這樣的堅持投入，才使得這款我國首部3A（高成本、高體量、高質量）游戲，創(chuàng)下了發(fā)行首日收回成本、上線三天銷量超1000萬套、在線玩家一度突破200萬人的成績，并帶動電腦周邊、古建筑文旅等多個板塊熱銷。
鑒于科技創(chuàng)新投資回報的高度不確定性，要在科技創(chuàng)新和資本市場之間創(chuàng)造雙向流動實屬不易。這就要求參與資本有足夠的耐心做“時間朋友”，做長期投資、戰(zhàn)略投資、責任投資。 好的投資者不僅要有陪伴的耐心，還要有如炬的慧眼、長遠的謀劃。隨著科技創(chuàng)新成為關鍵驅動力，優(yōu)質投資者和投資機構也需要制定與培育新質生產(chǎn)力相匹配的投資策略。
近日，《濟南市政府引導基金管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）由濟南市人民政府辦公廳印發(fā)實施。《管理辦法》中提出了“6+N”基金集群新架構，其中“6”是6只引導基金（母基金），具體為天使創(chuàng)投、信息技術、智能制造、生物醫(yī)藥、戰(zhàn)略新興和重大項目協(xié)同發(fā)展引導基金；“N”是引導基金下設的參股基金、股權直投基金等。其中，天使創(chuàng)投引導基金積極響應“耐心資本”“長期資本”號召，重點扶持初創(chuàng)期、中早期科技型企業(yè)成長；信息技術、智能制造、生物醫(yī)藥、戰(zhàn)略新興4只產(chǎn)業(yè)引導基金，立足主導產(chǎn)業(yè)、標志性產(chǎn)業(yè)鏈群、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等高質量發(fā)展，更好地服務重點項目建設和經(jīng)濟社會發(fā)展。
壯大耐心資本，為未來產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的金融支持，并成為發(fā)展新質生產(chǎn)力的重要“助推器”，還需要做到以下幾點：第一，以國有資本為主導壯大耐心資本，引導社會資本協(xié)同發(fā)力支持新質生產(chǎn)力發(fā)展。第二，尊重科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律，完善相關配套制度。第三，暢通“募投管退”各環(huán)節(jié)，尤其是拓寬多元化退出渠道。第四，培養(yǎng)復合型專業(yè)人才，促進跨界交流對話，營造更優(yōu)質的生態(tài)，發(fā)揮長期資本、耐心資本的“壓艙石”作用。
（大眾新聞·經(jīng)濟導報記者 戚晨）
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