12月2日，人民銀行公告，中國(guó)人民銀行決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金。
此次M1統(tǒng)計(jì)口徑修訂，是在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金。上述兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)目前包含在M2中，尚未包含在M1中。
M0、M1、M2是對(duì)貨幣層次的劃分。其中，M0即流通中現(xiàn)金，與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，流動(dòng)性?xún)H次于M0，原計(jì)算方式為M0+單位活期存款；M2即廣義貨幣供應(yīng)量，流動(dòng)性偏弱，計(jì)算方式為M1+準(zhǔn)貨幣（單位定期和其他存款、個(gè)人存款、非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款、非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金份額）。
為什么要進(jìn)行調(diào)整？人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋到，在創(chuàng)設(shè)M1時(shí)，我國(guó)還沒(méi)有個(gè)人銀行卡，更無(wú)移動(dòng)支付體系，個(gè)人活期存款無(wú)法用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展，目前個(gè)人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能，無(wú)需取現(xiàn)可隨時(shí)用于支付，與單位活期存款流動(dòng)性相同，應(yīng)將其計(jì)入M1。
與個(gè)人活期存款相似，非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金可以直接用于支付或交易，隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化也逐漸顯現(xiàn)出較強(qiáng)的流動(dòng)性，因此也應(yīng)納入M1。從國(guó)際上看，主要經(jīng)濟(jì)體M1統(tǒng)計(jì)口徑大都包含個(gè)人活期性質(zhì)的存款及其他高流動(dòng)性的支付工具。
在招聯(lián)首席研究員董希淼看來(lái)，總體而言，此次調(diào)整符合金融創(chuàng)新和移動(dòng)支付方式的發(fā)展趨勢(shì)，是必要和及時(shí)的，有助于更好地適應(yīng)現(xiàn)代支付體系演化與進(jìn)步，更全面準(zhǔn)確地反映當(dāng)前金融環(huán)境下貨幣流動(dòng)性變化。
2024年，人民銀行公布的每月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，M1增速出現(xiàn)較大回落。分析人士指出，這一方面是受手工補(bǔ)息受限背景下，存貸款“擠水分”效應(yīng)影響，另一方面也有個(gè)人活期存款未納入M1計(jì)算的原因。
人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，將于2025年1月數(shù)據(jù)起開(kāi)始按修訂后口徑統(tǒng)計(jì)M1，預(yù)計(jì)將于2月上旬向社會(huì)公布。在首次公布的同時(shí)，還將公布2024年1月以來(lái)修訂后的M1余額和增長(zhǎng)速度數(shù)據(jù)。
根據(jù)中信證券研究測(cè)算，若新納入兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)“廣義M1”增速始終高于實(shí)際M1，同時(shí)與M2的剪刀差現(xiàn)象亦有所緩和，且長(zhǎng)周期來(lái)看新指標(biāo)的波動(dòng)率更低。
事實(shí)上，此番貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整早有信號(hào)放出。人民銀行11月發(fā)布的《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）中，開(kāi)辟專(zhuān)欄詳解“我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)體系的回顧和展望”。其中提到，人民銀行正認(rèn)真研究貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)修訂的方案，未來(lái)將擇機(jī)發(fā)布并適當(dāng)進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)的回溯，不斷提高貨幣反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化的完整性和敏感性。
我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)自建立以來(lái)經(jīng)歷過(guò)四次較大程度的修訂，均圍繞M2變化。具體來(lái)看，先后將證券公司客戶(hù)保證金存款計(jì)入M2、將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款分別計(jì)入不同層次的貨幣供應(yīng)量、將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款和住房公積金中心存款納入M2、非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金納入M2。
“貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑并非一成不變，主要根據(jù)金融工具的流動(dòng)性、與經(jīng)濟(jì)的匹配度動(dòng)態(tài)調(diào)整。”《報(bào)告》如是指出。此外除了兩項(xiàng)已“官宣”的M1調(diào)整，《報(bào)告》也提到，M2統(tǒng)計(jì)要結(jié)合金融工具流動(dòng)性的發(fā)展變化適時(shí)調(diào)整。
對(duì)于M1統(tǒng)計(jì)口徑的優(yōu)化，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明進(jìn)一步提出，各類(lèi)現(xiàn)金管理產(chǎn)品作為流動(dòng)性較好的資管產(chǎn)品目前也已具備一定的類(lèi)貨幣特征，其納入M1統(tǒng)計(jì)的可能性也值得商榷，但實(shí)操中仍存主體判定和流動(dòng)性不足兩大問(wèn)題。
值得注意的是，口徑調(diào)整并不會(huì)改變貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型方向。人民銀行強(qiáng)調(diào)，我國(guó)貨幣政策框架將逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。
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