上半年歸母凈利潤(rùn)暴跌92.6%至895.5萬元，公司仍推出1.95億元的現(xiàn)金分紅方案——酒鬼酒（000799.SZ）的這波操作，引發(fā)不少爭(zhēng)議。
在酒鬼酒面對(duì)業(yè)績(jī)下滑與分紅質(zhì)疑的雙重壓力之際，胖東來伸出了“橄欖枝”。日前，酒鬼酒聯(lián)名胖東來推出新品“酒鬼·自由愛”。不過，這款被寄予厚望的“探路酒”，雖迅速走紅、短期售罄，但其背后仍暗藏周期過短、盈利空間存疑等隱憂。
此刻的酒鬼酒，正站在業(yè)績(jī)突圍與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口，試圖找尋自己的突圍機(jī)會(huì)。
頹勢(shì)已延續(xù)多時(shí)
8月22日，酒鬼酒交出一份營(yíng)利“雙殺”的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，酒鬼酒上半年總營(yíng)收5.61億元，同比下降43.54%；歸母凈利潤(rùn)大幅下跌92.6%，降至895.5萬元；扣非凈利潤(rùn)下跌92.79%至842.07萬元。
酒鬼酒此次業(yè)績(jī)“跳水”并非突發(fā)，其頹勢(shì)已延續(xù)多期。
2023年，酒鬼酒營(yíng)業(yè)收入為28.3億元，同比下降30.14%；歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比下降47.77%。進(jìn)入2024年，酒鬼酒業(yè)績(jī)頹勢(shì)難改，全年?duì)I收14.23億元，同比下降49.70%；歸母凈利潤(rùn)僅1249.33萬元，同比大跌97.72%。
對(duì)于業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，酒鬼酒將原因歸結(jié)于行業(yè)環(huán)境的變化。酒鬼酒表示，當(dāng)前白酒行業(yè)正處于深度調(diào)整期，市場(chǎng)需求較弱，競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，客戶回款謹(jǐn)慎，加大了盈利難度。
“公司堅(jiān)持推進(jìn)營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得了一些成效，特別是消費(fèi)端開瓶、宴席數(shù)量都取得了較明顯的增長(zhǎng)，社會(huì)庫(kù)存去化效果比較明顯。”酒鬼酒在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問時(shí)表示，“由于市場(chǎng)預(yù)期仍偏保守，終端動(dòng)銷與經(jīng)銷商回款節(jié)奏不同頻，傳導(dǎo)到公司業(yè)績(jī)改善仍需要一定的時(shí)間。”
截至今年上半年，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)量已降至805家，較2024年末凈減少531家，延續(xù)了此前渠道收縮的趨勢(shì)——2024年內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量已從1774家減少至1336家，凈流失438家渠道伙伴。
酒鬼酒過往的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在一定程度上依賴于向經(jīng)銷商壓貨的模式。即通過擴(kuò)大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、提高單經(jīng)銷商進(jìn)貨額度，將產(chǎn)品從企業(yè)倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商渠道，以此拉動(dòng)營(yíng)收賬面增長(zhǎng)。這種做法，在行業(yè)景氣階段尚可借市場(chǎng)熱度暫時(shí)維持業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的表象，但隨著市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變，該模式此前埋下的結(jié)構(gòu)性問題便逐步暴露，曾經(jīng)冒進(jìn)擴(kuò)張與渠道透支的后果也愈發(fā)凸顯。
曾幾何時(shí)，作為中國(guó)馥郁香型白酒的代表，酒鬼酒不僅在其所屬的細(xì)分香型市場(chǎng)中占據(jù)著可觀的份額，更掌握著較高的定價(jià)話語權(quán)。在酒鬼酒發(fā)展的高光時(shí)刻——2022年，全年?duì)I業(yè)收入達(dá)40.5億元，歸母凈利潤(rùn)突破10.49億元，均創(chuàng)歷史新高。彼時(shí)，其市場(chǎng)份額與品牌影響力同步達(dá)到階段性高點(diǎn)。
盡管白酒行業(yè)的周期性波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，但真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，往往能發(fā)揮自身“看家本領(lǐng)”，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)——今年上半年，五糧液、貴州茅臺(tái)、舍得酒業(yè)等同為白酒賽道的頭部酒企仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期能力。
酒鬼酒若想扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，更需正視自身在品牌建設(shè)、產(chǎn)品規(guī)劃、渠道運(yùn)營(yíng)等方面的問題，從內(nèi)部挖潛破局，才能在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中重新找回發(fā)展主動(dòng)權(quán)，而非簡(jiǎn)單地將責(zé)任歸咎于外部環(huán)境，繼續(xù)依賴“行業(yè)寒冬”的借口回避根本矛盾。
巨額分紅動(dòng)機(jī)引爭(zhēng)議
在業(yè)績(jī)雪崩的情況下，7月25日，酒鬼酒發(fā)布了一份頗具爭(zhēng)議的分紅公告。公告顯示，此次分紅以公司現(xiàn)有股份總額3.25億股為基數(shù)，每10股派發(fā)6元現(xiàn)金紅利，總計(jì)分紅1.95億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的15倍以上。
值得關(guān)注的是，此次分紅的收益呈現(xiàn)向少數(shù)股東傾斜的態(tài)勢(shì)。從數(shù)據(jù)來看，持股數(shù)量前十名的股東中，第一大股東中皇有限公司，憑借31%股份，可獲超6000萬元的分紅；其他少數(shù)股東合計(jì)持股僅8.86%，卻合計(jì)獲得約1727.5萬元分紅——盡管絕對(duì)金額低于控股股東，但從持股比例與分紅占比的匹配度來看，少數(shù)股東的單位持股分紅收益并未被顯著稀釋，甚至可能高于行業(yè)內(nèi)部分“重控股股東、輕中小股東”的企業(yè)，這在一定程度上也體現(xiàn)了公司股東回報(bào)的公平性。
酒鬼酒擁有逾14萬戶的散戶投資者，這些散戶在投資過程中通常會(huì)心懷顧慮——公司決策是否偏向大股東、是否有惡意關(guān)聯(lián)交易、是否分紅不公等等。而酒鬼酒此次分紅傾斜，傳遞出了重視少數(shù)股東信號(hào)，這種信號(hào)能直接緩解散戶對(duì)公司經(jīng)營(yíng)透明度的焦慮，減少其因缺乏信任而短期拋售。
回顧歷史分紅數(shù)據(jù)，酒鬼酒長(zhǎng)期保持著較為慷慨的股東回報(bào)政策。2022年酒鬼酒實(shí)施每股13元的高額分紅，累計(jì)派現(xiàn)達(dá)4.22億元；2023年雖有所調(diào)整，但仍維持3.25億元的分紅規(guī)模。即便是2024年業(yè)績(jī)大幅下滑，公司依然堅(jiān)持1.95億元的現(xiàn)金分紅，雖較2023年減少約40%，但降幅明顯小于凈利潤(rùn)的下滑幅度。
這種“業(yè)績(jī)大降、分紅小減”的操作模式，既延續(xù)了其一貫的高分紅傳統(tǒng)，也反映出在業(yè)績(jī)低谷期，管理層仍極力維持股東回報(bào)的意圖。有業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者，酒鬼酒此舉或是為了維護(hù)公司股價(jià)，吸引投資者。畢竟，在業(yè)績(jī)不佳的情況下，高額分紅在一定程度上向市場(chǎng)傳遞公司對(duì)未來發(fā)展有信心的信號(hào)。
近年來，證監(jiān)會(huì)持續(xù)鼓勵(lì)上市公司分紅，也是鼓勵(lì)公司提高分紅次數(shù)和比例，酒鬼酒的高分紅行為符合政策導(dǎo)向。但從公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況看，這種超越業(yè)績(jī)的分紅力度是否具有可持續(xù)性，值得懷疑。
單從現(xiàn)金流來看，公司面臨的形勢(shì)已不容樂觀。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2021年的15.65億元，降至2024年的-3.61億元。2024年籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流也呈凈流出狀態(tài)，整體資金鏈緊張。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者就大額分紅動(dòng)機(jī)、分紅是否對(duì)公司造成壓力等問題致電酒鬼酒，接電人員表示將記錄并上報(bào)相關(guān)問題。但截至發(fā)稿，酒鬼酒方面未予回復(fù)。
新品盈利前景藏隱憂
在酒鬼酒備受質(zhì)疑、信心低迷的時(shí)候，胖東來伸出了“橄欖枝”。7月19日，酒鬼酒與胖東來合作推出了新品“酒鬼·自由愛”。
聯(lián)名新品的價(jià)格頗具“胖東來特色”——這也是首次由零售企業(yè)主導(dǎo)白酒定價(jià)權(quán)。該產(chǎn)品采用透明定價(jià)的模式，打破了白酒行業(yè)傳統(tǒng)的“價(jià)格黑箱”慣例，讓消費(fèi)者能夠清楚地了解產(chǎn)品的成本構(gòu)成。
據(jù)了解，一瓶酒鬼·自由愛售價(jià)僅200元，開發(fā)成本13.26元，稅費(fèi)及管理費(fèi)用39.66元，綜合成本168.26元——毛利率鎖定15.87%，遠(yuǎn)低于行業(yè)30%—50%渠道的毛利率。
高品質(zhì)與低價(jià)格的配置，使得產(chǎn)品推出后，迅速被市場(chǎng)接納。其銷售火爆程度超出預(yù)期，在限購(gòu)政策的約束下，部分平臺(tái)和門店仍然出現(xiàn)斷貨。部分代購(gòu)對(duì)整箱產(chǎn)品加價(jià)100至200元不等，卻依然供不應(yīng)求。
胖東來創(chuàng)始人于東來此前在個(gè)人社交媒體上表示，該產(chǎn)品的酒質(zhì)相當(dāng)于市場(chǎng)上售價(jià)約600元酒的品質(zhì)，并對(duì)其做出2025年銷售額達(dá)到近10億元的預(yù)計(jì)。中郵證券認(rèn)為，對(duì)于酒鬼酒而言，與胖東來合作有助于提升其終端動(dòng)銷，緩解當(dāng)前庫(kù)存壓力，幫助酒鬼酒平穩(wěn)度過行業(yè)調(diào)整期。
客觀來說，這一合作確實(shí)在短期內(nèi)提高了酒鬼酒的品牌關(guān)注度，改善了部分現(xiàn)金流狀況。不過，新品發(fā)售狂歡的背后，是市場(chǎng)對(duì)其盈利前景的擔(dān)憂。
從2月17日胖東來團(tuán)隊(duì)開始考察，到7月19日產(chǎn)品正式發(fā)布，該產(chǎn)品從“0”到“1”僅用了150天。對(duì)于注重品質(zhì)穩(wěn)定的白酒品類而言，過短的開發(fā)周期可能導(dǎo)致產(chǎn)品缺乏足夠的市場(chǎng)測(cè)試，并不利于品牌積淀。
此外，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司2024年整體毛利率仍保持71.37%的高位，高于行業(yè)平均。值得注意的是，2021至2023年期間，公司凈利率始終維持在19%—26%區(qū)間，這與“酒鬼·自由愛”15.87%的渠道毛利率形成強(qiáng)烈反差，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品盈利前景的疑慮。
“行穩(wěn)”才能“致遠(yuǎn)”。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，企業(yè)更應(yīng)沉下心來夯實(shí)品牌根基，精耕于產(chǎn)品研發(fā)與品質(zhì)提升，以扎實(shí)的內(nèi)功應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石瀟懿）
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